{"id":37312,"date":"2025-06-27T10:37:26","date_gmt":"2025-06-27T09:37:26","guid":{"rendered":"https:\/\/crowdhouse.com\/ch\/?post_type=blog&p=37312"},"modified":"2025-06-28T05:34:39","modified_gmt":"2025-06-28T04:34:39","slug":"die-snb-senkt-auf-0-eine-aktuelle-lagebeurteilung","status":"publish","type":"blog","link":"https:\/\/crowdhouse.com\/ch\/blog\/die-snb-senkt-auf-0-eine-aktuelle-lagebeurteilung\/","title":{"rendered":"Die SNB senkt auf 0\u202f% \u2013 eine aktuelle Lagebeurteilung"},"content":{"rendered":"\n

Am 19.06.2025 hat die SNB den Leitzins auf 0\u202f% gesenkt \u2013 und damit auf den tiefsten Stand seit Juni 2022. Vor dem Entscheid war offen \u00fcber die Wiedereinf\u00fchrung von Negativzinsen spekuliert worden. Die vorl\u00e4ufige Antwort: \u00abNull ist nicht negativ\u00bb. Wie lange wird das so bleiben? Die SNB hat sich mit dem j\u00fcngsten Schritt bewusst an einem zentralen Scheidepunkt positioniert. Mit welcher Ausgangslage ist sie nun konfrontiert? Und wie wird sie in Zukunft entscheiden? Wir wagen eine Lagebeurteilung.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Als Martin Schlegel Ende September 2024 sein Amt als Pr\u00e4sident der Schweizerischen Nationalbank \u00fcbernommen hat, schien die geldpolitische Welt in der Schweiz eigentlich in Ordnung. Sein Vorg\u00e4nger Thomas Jordan hatte eine lange Phase von Negativzinsen beendet und die R\u00fcckkehr in eine \u00abgeldpolitische Normalit\u00e4t\u00bb mit mehreren Zinsanhebungen zwischen Juni 2022 und Juni 2023 ohne nennenswerte Aufregung vollendet. Schlegel hatte das Ruder zwar inmitten eines erneuten Senkungszyklus \u00fcbernommen \u2013 bei seiner ersten geldpolitischen Lagebeurteilung im September 2024 verk\u00fcndete er die dritte Senkung des Leitzinses um 25 Basispunkte in Folge \u2013 dass die SNB in der Folge diesen Kurs allerdings derart konsequent weiterverfolgt, h\u00e4tte damals kaum ein Experte zu prognostizieren gewagt. Damals schien es, als h\u00e4tte die SNB ihre Segel mit klarem Stabilit\u00e4tskurs in sehr ruhigen Gew\u00e4ssern gesetzt.<\/p>\n\n\n\n

Knapp neun Monate sp\u00e4ter ist die Lage f\u00fcr die SNB wesentlich komplizierter und ungem\u00fctlicher geworden. Gr\u00fcnde daf\u00fcr gibt es zahlreiche: Das einstige Inflationsproblem hat sich unerwartet schnell in ein Deflationsproblem gewandelt. In den USA ist seit November 2024 unter Pr\u00e4sident Donald J. Trump eine neue Administration an der Macht, die nicht damit zur\u00fcckh\u00e4lt, wesentliche, auch f\u00fcr die SNB zentrale Parameter auf den Kopf zu stellen \u2013 allen voran mit der Einf\u00fchrung von \u00abreziproken\u00bb Z\u00f6llen. Zu guter Letzt haben die j\u00fcngsten milit\u00e4rischen Interventionen der USA im Iran deutlich aufgezeigt, wie sehr die SNB mit ihren verf\u00fcgbaren Mitteln im Kontext solch grundlegender geopolitischer Entwicklungen gegen Windm\u00fchlen k\u00e4mpft.<\/p>\n\n\n\n

Mit dem j\u00fcngsten Zinsentscheid vom 19.06.2025 hat sich die SNB selbst an einem Wegpunkt positioniert. Die Zinsen liegen neu bei 0\u202f%. \u00abNull ist nicht negativ\u00bb war ein Satz, der nach diesem Entscheid h\u00e4ufig zu lesen und zu h\u00f6ren war. Ab letzten Donnerstag ist allerdings damit klar: Wenn die SNB in Zukunft weiter mit einer Senkung des Leitzinses gegen die St\u00e4rke des Frankens ank\u00e4mpfen m\u00f6chte, dann bedeutet das die unvermeidliche R\u00fcckkehr zu Negativzinsen. Was bedeutet diese Ausgangslage f\u00fcr die SNB? Wir wagen den Versuch einer Einordnung anhand verschiedener Aspekte.<\/p>\n\n\n\n

1. Die kommunikative Positionierung<\/h2>\n\n\n\n

Bei der anschliessenden Pressekonferenz zur geldpolitischen Lagebeurteilung vom 19.06.2025 dominierte eine einzige Frage: Ist das das Ende des Senkungszyklus oder steht die Schweiz vor der Wiedereinf\u00fchrung von Negativzinsen? Die SNB hat am letzten Donnerstag mit bemerkenswerter Deutlichkeit versucht, sich vom Einsatz dieses Mittels zu distanzieren. Die H\u00fcrden f\u00fcr weitere Zinssenkungen in den Negativbereich seien hoch \u2013 unvergleichbar h\u00f6her als bei Zinssenkungen \u00fcber der 0\u202f%-Grenze. Die SNB betonte, wie sehr sie sich der Unbeliebtheit und den negativen Nebeneffekten dieser Massnahme bewusst ist. Zum einen scheint das Interesse seitens der SNB, eine entsprechende R\u00fcckkehr zu Negativzinsen so lange wie m\u00f6glich zu verhindern, ernsthaft zu sein. Zum anderen entsprechen diese Aussagen aber auch genau dem, was eine Nationalbank in einem solchen Moment sagt, um den Erwartungshaltungen der M\u00e4rkte so viel Wind wie m\u00f6glich aus den Segeln zu nehmen.<\/p>\n\n\n\n

2. Die Machtlosigkeit im geopolitischen Kontext<\/h2>\n\n\n\n

Die Woche nach dem Zinsentscheid vom 19.06.2025 hat deutlich gemacht, wie schnell die SNB mit den ihr zur Verf\u00fcgung stehenden Mitteln an Grenzen st\u00f6sst. Der Entscheid stand voll und ganz im Zeichen der Stabilisierung des Schweizer Frankens. Gleichzeitig hat sich in den sieben Tagen nach dem Entscheid der Franken gegen\u00fcber dem Dollar stark aufgewertet. Der Schweizer Franken hat seine Aura als \u00absicherer Hafen\u00bb trotz der neuen 0\u202f%-Marke nicht eingeb\u00fcsst \u2013 im Gegenteil. Der Grund daf\u00fcr ist offensichtlich: Der m\u00e4chtigste Mann der Welt hat beschlossen, den Iran anzugreifen. Geldpolitische Massnahmen von Nationalbanken \u2013 und das gilt explizit nicht nur f\u00fcr die SNB \u2013 haben im Verh\u00e4ltnis zu einschneidenden geopolitischen Ereignissen zusehends weniger Durchschlagskraft. Eine Dynamik, die insbesondere auch seit 2020 zu beobachten war. Die erstarkte Inflation war zu einem grossen Teil auf durch Corona-Massnahmen gest\u00f6rte Lieferketten und explodierende Energiepreise im Zuge des Ukraine-Konflikts zur\u00fcckzuf\u00fchren. Der R\u00fcckgang der Inflation basierte zu einem grossen Teil auf der entsprechenden Beruhigung dieser Grundbedingungen. Ganz ohne Wirkung d\u00fcrften auch geldpolitische Massnahmen nicht gewesen sein \u2013 inwiefern und wie stark sie sich ausgewirkt haben, ist allerdings kaum zu modellieren.<\/p>\n\n\n\n

\n \"\"\n\n <\/figure>\n\n\n\n

Entwicklung des CHF im Vergleich zum Dollar seit dem Entscheid vom 20. Juni 2026. Quelle: Morningstar<\/p>\n\n\n\n

3. Das Problem mit den Devisenm\u00e4rkten<\/h2>\n\n\n\n

Die Verhinderung einer starken Aufwertung des Schweizer Frankens ist zusehends wieder in den Fokus der SNB ger\u00fcckt. Daf\u00fcr stehen ihr grunds\u00e4tzlich zwei Instrumente zur Verf\u00fcgung: die Senkung des Leitzinses und Interventionen am Devisenmarkt. Allerdings ist Letzteres politisch heikel: Die USA haben die Schweiz bereits auf eine Beobachtungsliste f\u00fcr potenzielle W\u00e4hrungsmanipulation gesetzt. Zwei der drei Kriterien, die das US-Finanzministerium daf\u00fcr heranzieht, erf\u00fcllt die Schweiz bereits \u2013 n\u00e4mlich einen hohen bilateralen Handels\u00fcberschuss mit den USA sowie einen hohen Leistungsbilanz\u00fcberschuss. Das dritte Kriterium \u2013 anhaltende, einseitige Interventionen am Devisenmarkt im Umfang von mehr als 2\u202f% des BIP \u00fcber zw\u00f6lf Monate \u2013 wurde in letzter Zeit nicht erf\u00fcllt. Sollte sich das wieder \u00e4ndern, etwa durch verst\u00e4rkte Devisenk\u00e4ufe zur Schw\u00e4chung des Frankens, k\u00f6nnte die Schweiz offiziell als W\u00e4hrungsmanipulatorin eingestuft werden. Das h\u00e4tte insbesondere in der aktuellen Lage, in welcher sich die Schweiz inmitten sensibler Zollverhandlungen mit den USA befindet, eine enorme Sprengkraft.<\/p>\n\n\n\n

4. Unberechenbare Inflationsprognosen<\/h2>\n\n\n\n

In Anbetracht dessen, Negativzinsen verhindern zu wollen, d\u00fcrfte die Schweizer Nationalbank beruhigend auf ihre eigenen Inflationsprognosen schielen. Ihre Prognose geht davon aus, dass die Inflation beim derzeitigen Zinsniveau in den n\u00e4chsten zwei Jahren wieder steigen wird, und zwar auf 0,5\u202fProzent im Jahr 2026 und auf 0,7\u202fProzent im Jahr 2027. Die Krux dabei: Die Prognosen der SNB waren in der Vergangenheit alles andere als pr\u00e4zise. Gleichzeitig bleibt die geopolitische Lage ein schwer kalkulierbarer Unsicherheitsfaktor. So k\u00f6nnte etwa eine l\u00e4ngerfristige Intervention der USA im Nahen Osten nicht nur die Energiekosten massiv ansteigen lassen, sondern gleichzeitig zu einer Abschw\u00e4chung des US-Dollars f\u00fchren \u2013 beides Entwicklungen, die den Teuerungsdruck in der Schweiz rasch wieder erh\u00f6hen und die Spielr\u00e4ume der SNB empfindlich einschr\u00e4nken k\u00f6nnten.<\/p>\n\n\n\n

5. Unsichere Zeiten, uneinige Experten<\/h2>\n\n\n\n

Wie offen die Ausgangslage f\u00fcr die kommenden Monate ist, zeigt sich auch in den \u00c4usserungen von befragten Experten. Gem\u00e4ss einer j\u00fcngsten Umfrage der Agentur Bloomberg gehen neun von 16 Prognostikern davon aus, dass in diesem Jahr keine weiteren Zinssenkungen folgen werden. Sieben sind anderer Meinung. An eine solche geldpolitische \u00abPrognoseunsicherheit\u00bb muss sich die Schweiz erst wieder gew\u00f6hnen. Zur Erinnerung: Zwischen 2015 und 2022 waren die geldpolitischen Erwartungshaltungen w\u00e4hrend sieben Jahren zementiert. Ob, wann und wie schnell wir wieder in ein derart stabiles Zinsumfeld gelangen, bleibt v\u00f6llig offen.<\/p>\n\n\n\n

Mit der Zinssenkung auf 0\u202f% steht die Schweizerische Nationalbank an einem geldpolitischen Scheideweg. Die n\u00e4chsten Schritte h\u00e4ngen weniger von ihrer eigenen Einsch\u00e4tzung der Inflationsentwicklung ab als von globalen Spannungen und wirtschaftspolitischen Entscheidungen anderer Staaten. Zwar betont die SNB, Negativzinsen m\u00f6glichst vermeiden zu wollen \u2013 doch die Spielr\u00e4ume daf\u00fcr k\u00f6nnten schnell enger werden. In einem Umfeld wachsender Unsicherheit d\u00fcrfte die Geldpolitik damit wieder st\u00e4rker zur Reaktion als zur Gestaltung gezwungen sein.









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